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李迅雷:劳动力是决定经济长期走势的重要因素

时间:2020-01-02

新浪财经讯,11月14日消息:上海金融发展实验室和国家金融发展实验室于11月12日在上海举行了“外滩沙龙市府国际金融发展论坛季度形势分析会” 中泰证券首席经济学家李迅雷出席并发表讲话

李迅雷

李迅雷,中泰证券首席经济学家说,决定长期经济趋势的最重要因素是劳动力因素,这对美国和中国也非常重要。劳动要素不仅代表人口红利,也代表劳动质量的提高。

李迅雷指出,提高劳动力素质的速度正在放缓。虽然科学技术日新月异,但与历史相比,它现在正处于科技增长放缓的阶段,这可能与人口老龄化有关。 你越年轻,你拥有的专利发明就越多。这是一条规则。

以下是嘉宾演讲的文字记录:

我对中国整体经济相对乐观。从100年来看,从长远来看,我们仍在上升。200年前,中国经济在世界经济中占有很高的比重,但在科学技术方面,中国在第一次工业革命后开始落后。这种滞后的主要原因是信息交流不顺畅,也没有办法向他人学习。 中国在世界国内生产总值中的份额在1820年达到最高点,自1820年以来一直在下降。这种下降在1980年继续。1980年,中国在世界上的份额只有5%,1820年是32%,现在已经上升到16%

就人口比例而言,中国接近世界总人口的19%,所以中国的国内生产总值达到世界19%是没有问题的。 中国是如此勤劳和热爱金钱,它甚至不能达到全球平均收入水平吗?目前,中国服务业的比重相对较小。小川奈那总统在今天的讲话中说了一句有趣的话。他在一家韩国餐馆吃饭。服务员的用餐服务类似于中国。中国的菜单很厚,但是韩国餐馆的菜单只有一个,有些没有反面。 韩国餐馆服务员每月收入约为2000美元,而中国服务员每月收入约为2000元人民币。根据这一计算,中国的国内生产总值应该被低估,特别是服务业的国内生产总值。因此,中国整体经济仍有进一步增长空

然而,中国的国内生产总值增长率可能会下降,因为分母很大,而且年增长率可能没有那么大。 无论如何,在我们的增长率下降后,它仍然超过了全球平均增长率。 中国经济在世界上的份额从1700年到1820年持续上升了120年,从1820年到1980年持续下降了160年。从1980年至今,它处于上升阶段,仅持续40年,上升阶段将持续很长时间。 当然,这种增长是相对的,因为其他增长比绝对增长慢。

从中期来看,中国经济增长正面临着平均回归,长期来看是高-低-高,中期来看是低-高-低。未来5%的国内生产总值增长也可能得不到支持。 尽管国内生产总值增长率在均值回归下会下降,但总增长率将超过美国。中国有将近14亿人口,而美国只有3.3亿。有这么大的人口比例,毫无疑问,中国的人口总数将超过美国。 未来十年,中国经济将在增长下滑的过程中超过美国,正如中国股市将在下滑的过程中成为世界第二大股市一样。

决定长期经济趋势的最重要因素是劳动力因素,这在美国也很重要,在中国也最重要。劳动力因素不仅代表人口红利,也代表劳动力素质的提高。 劳动力素质的提高现在正在放缓。虽然我们正在观察机器人科技的快速发展,但与历史相比,我们现在正处于科技增长放缓的阶段,这可能与人口老龄化有关。 你越年轻,你拥有的专利发明就越多。这是一条规则。

中国人口老龄化减缓了城市化进程,所以我们不能以中国的低城市化水平为例说未来进城空的农民工数量很大,或者说我们现在的收入水平相对较低,而未来的收入仍然有很大的空增长。 根据这一逻辑,非洲无疑是最有希望发展的地方。 为什么曾经是非洲第一的南非经济在曼德拉掌权后急剧下滑?许多事情仍然与文化传统、制度体系和领导人的习惯有关。

中国人口老龄化和城市化是相互矛盾的。当城市化进程迅速发展时,我们应该让知青去农村和山区。当农村人口老龄化时,流动性将会降低,进入城市的人将会减少。 所以这是经济增长下降的主要原因之一。

全球经济也是如此。全球经济也面临着人口老龄化的压力。长期和平带来的结构性问题越来越严重。历史上,社会发展和社会进步往往依赖于一次又一次的推动。现在没有一次又一次的推。每个人都认为推过去成本很高。当没有核武器的时候,推倒是很容易的。现在推高成本是不可接受的。 因此,它进入了世界上非常长的和平时期,将近75年。 这种和平将持续很长时间,因此结构性问题仍然存在。

全球制造业向中国的转移基本上是终点。中国的一些产业正在向外转移,但转移金额不大。 中国人仍然是最有商业头脑的。澳门依赖赌场,香港依赖金融和转口贸易,新加坡依赖过境港口和航运,台湾依赖加工贸易,中国大陆14亿人口必须依赖建设世界上最大和最完整的制造业。这是一个可以想象的模型。

二战后,美国引领了全球经济增长。20世纪70年代,日本接过了接力棒。20世纪90年代,中国接过了接力棒。 现在谁在接过指挥棒?印度不能取代中国。印度的经济只有中国的五分之一。因此,全球经济目前缺乏接班人。总的来说,美国是增长的领导者,中国是增长的最大贡献者。但是现在,中国自身的动力还不够。中国对全球经济增长贡献了30%,而中国自身的动力不足。因此,全球经济必须走下坡路。

从短期来看,我们仍然面临增长率下降的压力。从数据的角度来看,这不是很好。1月至9月发电数据仅为3%,火电仅增长0.5%。1月至10月,航空公司空货运量仅增长1%。现在,通货膨胀压力也出现了。通货膨胀还是通货紧缩仍然有争议。然而,这些数据不是很好。生产者价格指数在下降,除了食品,消费者价格指数也在下降,这也将对相关政策产生一些影响

昨天社会金融数据的发布让所有人都感到意外,但每年10月份社会金融的增长率相对较低,这是季节性和正常的。 然而,还有另一个不好的因素。10月份企业存款数据非常低,这意味着金融扩张最终将不会转向实体经济,而是转向金融部门,因此资金仍在流动空 因此,通过放松货币政策是行不通的,这是我们现在面临的问题。 贷款必须有投资和回报。然而,目前高回报的房地产不允许投资,房地产信托受到严格控制。因此,当经济下滑时,就没有资金的好去处。

上周星期天,我贴出了一张照片,引起了极大的反响。这张照片显示我使用了上市公司的季度公开数据。我处理了季度数据。剔除2017年以来上市的新股后,其余3000家上市公司在扣除非经常性损益后,采用季度年率法进行计算,剔除异常因素,平滑曲线,然后取中值。研究发现,上市公司业绩(红线)连续五个季度出现负增长,因此股市很难有好的表现。今年,公开发行基金的业绩相对较好。公开发行基金购买蓝筹股并遵循上述路线。散户投资者遵循以下路线。上述线(净资产收益率前25%公司的中间值)保持正增长,尽管增长率也在下降,但仍然是正的。 因此,从上市公司的公开数据来看,自下而上的经济观确实不是很好。

第二部分将不讨论。它主要关注四个流动性因素。这取决于中国经济是否良好。我们喜欢谈论货币流动性,包括央行承诺确保合理和充足的流动性。尽管央行通过降低利率注入流动性,但社会信贷仍然紧张。即使排水没用,人们也不敢借钱。这是第一个不好的流动性因素。

第二商品流动性,1111笔交易昨日创下新高,但这一新高肯定会压低12月份的网上购物数据。与去年同期相比,今年网上购物量的增长率有所下降,增长率从以前的50%下降到20%左右

第三,信息流动性也在下降。过去,我认为信息流仍然相对较大,这是中国经济的唯一亮点。现在它也在下降,手机用户数量呈净下降趋势。

第四,人口流动性也相对较差 人口老龄化后,人们不愿流动,东部沿海地区的农民工数量正在减少,这也反映了城市化的后期阶段。 如果有机会,结构性机会将会集中。广东的经济看起来国内生产总值增长很好,但实际上并不好,因为差别很大。真正的好是浙江,它的经济质量增长相对较高。

区域经济的集中度越来越高。过去,地图被烧毁,落后地区的开发被烧毁空。现在这张地图也不能开火了。 不仅地图不能被激发,概念也不能被激发。两周前,区块链成为最热的热点。我对区块链了解不多,对区块链也没有任何研究。然而,看看股票市场,区块链敲了三个字母进去。如果你看看区块链指数,它实际上已经下跌了。经过两天的射击,它在两周多前倒下了。这表明现在受欢迎程度不够,风险偏好下降,每个人都喜欢确定性,不可能解雇一个对象,解雇一两天后就会下降。

四大流动性的下降意味着中国经济已经进入股票经济时代。区域分化后,集中度将进一步提高。 此外,包括产业分化、企业分化和居民收入分化,将继续推进。 其中,居民收入差距是一个大问题。我还在这里做了一个特殊的图表。为什么天猫昨天的销售额排名前三?第一个是三只松鼠,第二个是茅台,第三个是五粮液,前面代表消费升级,最后两个代表高端消费繁荣

高端消费品被杀。这是什么意思?因为人均可支配收入被低估了 自2012年以来,我一直在计算未计算的收入部分,即灰色部分有多大 2012年,我们使用了两种方法,现在我们使用相同的方法再次计算它。简而言之,18年没有计算的收入超过了14万亿,即人均收入被低估了1万亿。当然,这种收入分配是不均衡的,少数人的收入高于官方统计数据。这对于高端消费来说仍然非常令人惊讶,从而导致我们的许多消费被扭曲。 例如,奢侈品消费在2000年仅占全球奢侈品消费的1%,2010年占19%,去年占33%,这可以解释为什么中国的高端消费如此繁荣。

最后,我们将讨论未来的经济政策。没有必要猜测政策。自然,我们会遇到任何问题,解决任何问题,发布任何政策。 因此,我们不需要推理或猜测何时降低利率。这些不是由中央银行决定的,而是由我们的经济现实和社会回报率决定的。如果回报率继续下降,我们肯定会降低利率。它有用吗?当然,这不是很有用 我们必须依靠财政政策。正如我10年前说过的,负债增长阶段已经结束,负债增长阶段已经开始。

今后,将会有更多的政策选择来处理结构性问题,即如何划分中央政府和地方政府的权力,如何匹配行政和财政权力,如何匹配国有企业和私营企业的利益,如何匹配金融企业和非金融企业,以及如何缩小居民、中低收入阶层和高收入阶层之间的差距。这是未来政策需要关注的地方。

事实上,有些已经完成了。例如,今年非税收入的增长相对较大。1月至9月,居民非税收入增长30%。一方面,减税和减费的同时,非税收入大幅增加。你怎么解释?事实上,这是转移支付。国有企业支付更多利润来弥补公共预算收入的不足,银行被允许降低拨备率。目的是使金融部门能够反映更多的利润,支付更多的利润来支持国家财政。

目前没有房产税,这太难了,但我认为将来会有一些措施来缩小居民的收入差距。 2020年,我认为政策的重点是转移金融而不是金融。金融的作用仍然相对有限,财政空仍然相对较大。 这就是为什么我对财政部门仍然相对乐观。中央债务余额仅占国内生产总值的16%,而地方债务仅占国内生产总值的16%。官方统计数据相对较窄。如果加上城市投资债务和各种隐性债务,估计会有40%左右的水平 因此,我国政府的总债务水平不高,美国联邦政府的债务利率是110%,日本是240%,我们至多是广义政府债务的60%左右 然而,我国政府的资产规模比他们的大很多倍。资产负债表的分母是总资产。西方政府没有多少资产。因此,分母是国内生产总值。如果分母是总资产,我们的负债率或杠杆比率将会更低。

简而言之,未来的地方金融负债空并不大,而中央金融负债空仍然相对较大 伴随着巨大的财政压力,国有企业改革将会加快。困难时,国有企业应承担财政预算平衡的责任。国有股的分配应当用于补充社会保障基金,更多的利润应当用于增加公共财政收入。 因此,我认为政策工具箱里还有很多工具,随着改革的推进,我们的未来不会很难过,我们的比较优势会继续下去。 当然,机遇更多地来自结构变化,而不是总体变化。

请批评和纠正以上几点,谢谢

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责任编辑:王金河

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